本文摘要：概要气候变化已沦为全球仅次于的环境外部性问题。

概要气候变化已沦为全球仅次于的环境外部性问题。为应付气候变化，全球有数25个国家或地区使用创建碳排放交易市场的方式展开排放量，其中以欧盟碳市场发展比较比较完善，成交价规模仅次于。

本文讲解了欧盟碳市场的发展历程、运营模式，总结了其针对配额供过于求、碳价波动大等问题所采行的改革措施和平稳碳价方案，以及高度发达的碳金融产品和碳金融服务体系。通过一系列改革，欧盟碳市场在2018年突破了多年碳价在个位数游走的下滑状态，并在三季度突破了25欧元/每吨。融合欧盟碳市场的经验教训，针对我国试点碳市场不存在的市场发育程度严重不足，价格找到机制并未构成等问题，东方金诚对我国碳市场建设和碳金融体系发展路径明确提出建议。

一、章节基于气候变化不会引发不可逆转的生态危机这一国际共识，2015年12月12日，《联合国气候变化框架公约》近200个缔约方在巴黎气候大会上一致同意通过《巴黎协议》，确认了平均值加剧较工业化前水平最少不多达2℃的长远目标。作为国际社会中负责任大国，我国主动分担温室气体排放量重任，允诺了到2030年单位国内生产总值二氧化碳废气强度比2005年上升60%-65%的排放量目标，并确认了使用碳排放权交易这种具备成本效益的气候政策工具为主要构建方式。碳排放权交易，全称碳交易，是通过市场的手段增进温室气体排放量的政策机制。

碳交易市场最基础的两种交易产品是温室气体废气配额和基于温室气体排放量项目产生的抵销信用。建构完备的碳金融体系要在创建碳市场的基础上，逐步非常丰富碳金融产品，增进多元化的碳市场参予方式，发展全方位的碳金融服务。

作为运行时间最先、规模仅次于的强迫碳交易市场，欧盟碳市场在机制创建和碳金融体系发展方面都累积了非常丰富的经验教训。二、欧盟碳市场进展及经验教训（一）欧盟碳市场进展欧盟碳市场于2005年1月开始运行，涵括欧盟28个成员国以及挪威、冰岛和列支敦士登，覆盖面积该区域大约45%的温室气体废气，为31个国家的11,000家高耗能企业及航空运营商设置了废气下限。欧盟制定了碳市场涉及法律法规，统一的总量原作、配额分配、MRV（监测、报告、核查）等标准和规则并逐步修改完备，创建了更为完善的政策法规体系，明确由各成员国的碳交易主管部门负责管理实行。

欧盟碳市场从正式成立起，其运营可以分成四个阶段，闻表格1。表格1 欧盟碳市场各阶段发展情况阶段第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段时间区分2005年-2007年2008年-2012年2013年-2020年2021年之后温室气体排放量目标试运营，按照《京都议定书》第一允诺期排放量拒绝，在1990年的基础上增加8%温室气体废气到2012年，在1990年的基础上增加8%温室气体废气到2020年，在1990年的基础上增加20%温室气体废气到2030年，在1990年的基础上增加40%温室气体废气覆盖面积地理范围欧盟28个成员国欧盟28个成员国、挪威、冰岛和列支敦士登欧盟28个成员国、挪威、冰岛和列支敦士登覆盖面积行业20MW以上电厂、炼油、炼焦、钢铁、水泥、玻璃、石灰、制砖、制陶、纺织第一阶段所有行业，再行再加航空业第一阶段所有行业，再行再加制铝、石油化工、制氨、硝酸、乙二酸、乙醛酸生产、碳捕捉、管线运送、二氧化碳地下储存、航空业覆盖面积温室气体范围CO2CO2，选择性重新加入N2OCO2，N2O，铝生产过程中的PFC总量掌控20.58亿吨CO218.59亿吨CO22013年为20.84亿吨CO2，之后每年线性增加1.74%每年线性增加2.2%配额分配方法成员国自下而上明确提出总量控制目标欧盟委员会统一制订配额分配方案主要以“祖父法”免费派发，成员国最多拍卖会5%主要以“祖父法”免费派发，成员国最多拍卖会10%电力行业100%拍卖会；工业企业2013年免费派发80%，拍卖会20%，每年免费派发的比例大幅增加，直到2030年免费派发的配额上升到30%，其中免费部分主要依据“基准线法”腾出5%配额给新进者免费分配，分配完后政府送货碳金融基础产品配额：EUAs配额：EUAs抵销信用：CERs和ERUs（其中抵销信用不还包括林业碳汇和大型水电）配额：EUAs抵销信用：CERs和ERUs（其中抵销信用不还包括林业碳汇、HFC、N2O和大型水电，另外2012年以后登记的CERs必需来自最不发达国家）碳金融衍生品远期、期货、期权、掉期等惩罚措施每吨40欧元每吨100欧元，且次年配额派发时还要扣减微克量来源：EUETS Handbook，东方金诚整理（二）欧盟碳市场问题与教训1. 碳配额供过于求，碳价长年低迷碳市场作为一项环境政策工具，一方面是为了掌控废气总量，构建低成本排放量；另一方面，期望通过给碳定价，促成企业提升能效，投资研发绿色低碳技术，增进低碳转型。因此，一个充足低且平稳的的碳价信号尤为重要。

如果碳价过较低或碳价波动过于大，将不会压制市场参与者信心，从而减少其采行排放量行动的有可能，这与碳市场以最经济的手段达成协议长年的排放量目标的想法相当严重相符。来源：欧洲环境署，2017图1是欧盟碳市场配额EUA的年平均值走势图，EUA是各类碳金融产品价格风向标，抵销信用CER、ERU等其他碳金融产品价格都追随它的变化趋势而变动。

由于欧盟碳市场在第一阶段不容许并未用完的配额并转至下一阶段用于，而这一规定忽略了碳排放权的物权特征，使得EUA价格在第一阶段末期（2007年底）经历了下跌。2008年EUA新的站上历史高位，但不受全球经济危机和欧债危机影响，第二阶段产生大量并未用于的配额，由于欧盟吸取教训，容许第二阶段末期的配额并转至第三阶段跨期用于，防止第二阶段末期EUA价格下跌，但这些盈余配额造成了持续性的配额供大于求，因此自2011年起EUA价格仍然保持在个位数，转入漫长的下滑期。2.初期使用“祖父法”分配配额，有利于市场公平配额分配制度主要还包括免费分配和拍卖会分配，免费分配又根据有所不同的标准分成“祖父法”和“基准线法”，前者是依据企业历史废气水平展开分配，后者是再行确认行业基准，再行依据企业的实际产量展开分配。

尽管所有理论和现代科学研究都认为碳配额拍卖会分配可以保证系统的高效半透明并产生更佳的排放量效果，但为了增加政策阻力，欧盟碳市场在初期还是自由选择主要邮购的方式展开配额分配，同时由于缺乏废气数据，分配主要使用“祖父法”。这就意味著，污染者主要根据其历史排放量就能取得免费的废气权，历史排放量越高取得免费分配的配额就越多。似乎“祖父法”违背了“污染者收费”这一基本的公平原则。为此，欧盟从第三阶段开始逐步提高配额拍卖会的比例，并计划最后构建100%有偿拍卖会，同时免费分配的配额主要使用“基准线法”。

“基准线法”使得碳排放强度低的设施依据其产量将较少分配到配额，这就促成陈旧的设备要采取措施增加过多的废气，从而解决问题分配不公的问题。（三）欧盟碳市场改革措施及经验总结面临碳价大大再次发生硬着陆，市场几度深陷瓦解和持续下滑，欧盟展开了一系列改革，对增进市场公平，平稳碳价，增加配额盈余，起着了大力的起到。同时，欧盟碳金融产品和服务的较慢发展，也增进了碳价找到机制的构成。

1.不断扩大控排行业范围，容许国际抵销信用的用于，有效地增加配额盈余从表格1中可以显现出，欧盟从第二阶段开始把控排企业范围不断扩大至航空业，从第三阶段开始之后不断扩大行业范围，有效地减少了碳配额的市场需求。在碳配额的供应方面，由于抵销信用CER和ERU可以等同于配额EUA用作还款，欧盟碳市场从第三阶段开始严苛容许用于CER和ERU，防止了抵销信用供过于求对市场的冲击。此外，改革措施还包括从第三阶段开始使用折量拍卖会方案，永久吊销一部分碳配额；第三阶段和第四阶段的温室气体排放量目标大大提升，给碳市场产生排放量压力；修正线性排放量因子，从第三阶段的每年线性增加1.74%提升到第四阶段的每年线性增加2.2%；减少温室气体种类，从单一的CO2扩展到N2O和PFC等。

但总体来讲，这些改革措施在短期内效果受限，碳价到2017年仍然在个位数游走，解释市场对碳配额的盈余状态仍更为忧虑。2. 将要实施的“市场平稳储备”制度给碳价强有力的承托欧盟碳市场计划在2019年实施“市场平稳储备”（MSR，Market Stability Reserve）制度作为长年掌控配额盈余的方案，MSR制度将基于一定的规则和目标按照预设的条件自动调整配额拍卖会量。该制度实行后的前五年，每年将有24%的碳配额（EUAs）被划入MSR，被延期的2014-2016年的折量拍卖会EUA也将必要被划入MSR。

MSR制度给市场确认的预期，同时也增加了制度不确定性对市场导致的负面影响。随着MSR制度实行日期的邻近，欧盟碳配额EUA价格再一突破了碳价多年在个位数游走的下滑状态，在2018年三季度突破了25欧元/每吨，将近一年的涨幅超强300%。3.欧盟碳市场金融产品非常丰富，碳期货交易活跃欧盟碳市场是在高度发达的金融市场背景下发展一起的，在2005年运营伊始之后同时积极开展了EUA、CER和ERU的期货、远期、期权、掉期交易，碳期货交易最为活跃。2017年，在欧洲能源交易所（EEX）及洲际交易所（ICE）结算的主力碳期货合约交易总量超过33.59亿吨，期货交易占到到全部交易量的九成。

碳期货不但让控排企业可以管理他们的碳风险曝露，防止价格变动风险，也让参与者可以专门从事投机活动，为市场带给流动性，提升了市场有效性。4.欧盟碳市场参予主体多元，碳金融服务繁盛欧盟碳市场的主体不仅还包括控排企业，还有众多的商业银行、投资银行等金融机构，以及政府主导的碳基金、投资基金股权投资基金等各种投资者。

市场利益驱动着多方参予主体转入碳市场，他们一方面增大了欧盟的碳资金规模，活跃了碳交易市场，另一方面也推展了碳金融产品的设计和碳金融服务的发展。如法国兴业银行等一些金融机构成立了专项碳基金；荷兰银行等一些金融机构专门从事碳交易中介业务，获取融资借贷、购碳代理、碳交易咨询；还有一些金融机构发售碳排放权期权、期货及掉期等一系列金融派生工具，为那些做到套期保值的企业获取避风港。

三、中国碳市场进展及不存在问题（一）中国碳市场进展中国在2012年以前碳市场发展缓慢，主要以参予洗手发展机制（CDM）项目居多，随着后京都时代的来临，中国打开了碳市场建设工作，对创建中国碳排放权交易制度作出了适当决策部署。中国碳市场主要标志性政策文件参看表格2。

表格2 中国碳市场标志性政策文件时间政策文件内容2011年10月《关于积极开展碳排放权交易试点工作的通报》（放接办气候[2011]2601号）确认两省五市积极开展碳排放权交易试点工作2012年6月国家发展改革委印发《温室气体强迫排放量交易管理暂行办法》（发改气候[2012]1668号）为CCER交易市场搭起起整体框架，对CCER 项目排放量量从产生到交易的全过程展开了系统规范。2012年10月国家发展改革委印发《温室气体强迫排放量项目审议与核证指南》（放接办气候[2012]2862号）2013年11月党的十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干根本性问题的要求》全国碳市场建设沦为全面深化改革的重点任务之一，标志着中国月启动全国碳市场建设工作2014年12月国家发展改革委施行了《碳排放权交易管理暂行办法》（国家发展和改革委员会令其第17号）首次在国家层面具体了全国统一碳排放交易市场的基本框架2015年9月《中美元首气候变化联合声明》首次明确提出将于2017 年启动全国碳排放交易体系《生态文明体制改革总体方案》明确提出逐步创建全国碳排放权交易市场，研究制订全国碳排放权交易总量原作与配额分配方案，完备碳交易登记注册系统，创建碳排放权交易市场监管体系2016年1月国家发展改革委办公厅公布了《关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通报》（放接办气候[2016]57号）目的协同前进全国碳排放权交易市场建设，保证2017年启动全国碳排放权交易，实行碳排放权交易制度2016年3月《碳排放权交易管理条例》审查被国务院办公厅列为法律计划以备项目2016年8月中国人民银行、财政部、发展改革委等七部委牵头印发《关于建构绿色金融体系的指导意见》特别强调要发展各类碳金融产品，增进创建全国统一的碳排放权交易市场和有国际影响力的碳定价中心，有序发展碳远期、碳掉期、碳期权、碳出租、碳债券、碳资产证券化和碳基金等碳金融产品和派生工具，探寻研究碳排放权期货交易。2016年10月国务院印发的《“十三五”掌控温室气体废气工作方案》（国发[2016]61号）明确提出创建全国碳排放权交易制度，启动运营全国碳排放权交易市场，增强全国碳排放权交易基础承托能力2017年12月国家发展改革委印发《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》（发改气候规[2017]2191号）的通报标志着全国碳市场月启动来源：公开发表信息，东方金诚整理从2013年6月，深圳首度积极开展交易，其他试点地区也争相在2013年到2014年先后启动市场交易。累计2018年8月，各试点碳市场共计划入20余个行业、近3000家重点废气单位，总计成交量大约2.5亿吨，总计成交价金额约55亿元。

2016年底，四川和福建两个非试点地区也开始了碳市场建设工作。此外，中国强迫排放量项目发展十分迅速，截至目前，递交审议的项目2871个，顺利备案项目861个，排放量量备案254条。2017年12月《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》印发，标志着我国全国碳排放交易开始启动，中国碳市场初期将覆盖面积发电行业的1700余家企业，二氧化碳废气总量多达30亿吨，大约占到全国排放量的30%，预计到2020年将在发电行业交易主体间月积极开展配额现货交易，并逐步划入更加多行业和更加多交易品种。

（二）中国碳市场不存在问题和面对挑战1. 全国碳市场顶层制度仍未实施，各项能力建设亟需完备2018年是碳市场顶层制度建设和各项基础设施、能力建设的关键一年。尽管各个试点碳市场都在有所不同的维度上展开了有益的探寻，例如在划入行业覆盖范围和标准、“免费分配居多、有偿分配辅、腾出调节配额”的初始配额分配方法、温室气体废气核查规范等方面累积了绝佳的实践经验。但因各试点间不存在较小差异，全国市场并无现成经验参考，从试点南北统一市场的过程充满著挑战。

全国碳市场必须在实地考察全国各地区、各行业的有所不同发展水平的基础上展开碳市场的顶层设计和各类设施制度建设。2. 中国温室气体强迫排放量项目审核不了了之，有利于强迫排放量市场发展由于种种原因，主管部门于2017年3月停止了中国温室气体强迫排放量项目的审核，CCER（Chinese Certified Emission Reduction，中国核证强迫排放量量）交易数量和交易额也大幅度上升，规则的不具体有利于低碳技术和排放量市场的发展。3.试点碳市场流动性较好，碳价找到机制仍未构成七个试点碳市场的流动性依然很低，较好的价格机制仍未构成。

这主要展现出在总交易量在配额总量中的占到较为较低，换手率将近5%，每年还款期前一两个月交易量经常出现爆发式快速增长，其他月份交易冷清。以上现象解释市场有效性严重不足，尤其是对于企业来说，参予碳交易更好是被动应付地方政府的还款拒绝而非主动谋求投资机会。碳配额的价值在企业心目中依然很低，而这将不会巩固中国碳市场对投资者的吸引力。

4. 碳金融产品较单一，碳金融服务体系尚能正处于兴起状态随着各试点碳市场的发展，北京、深圳、上海、湖北、广东等碳交易所做到了不少碳金融产品创意的探寻，除了碳期货等少数产品外，其他还包括碳交易类、碳融资类、碳反对类产品都有牵涉到。但是，由于市场和监管的制约，试点碳金融产品的交易和用于并不活跃，碳金融产品的创意往往逗留在首单效应上，仅有碳配额质押贷款、碳基金、碳配额托管地等少数几个产品构建了可拷贝。

这与七个碳市场正处于混杂状态，缺少有力的市场需求和社会资金承托，整个碳市场发育程度还不完备必要涉及。相比于欧盟碳市场，试点碳市场的碳金融创意还正处于兴起状态，还缺乏成熟期的碳期货产品。

四、中国碳金融市场发展路径建议融合欧盟碳市场和我国试点碳市场的经验教训，东方金诚对中国碳市场建设的顶层设计和碳金融体系的发展明确提出以下几点建议：（一）充份认识到碳交易制度建设的长年曲折性欧盟碳市场十多年的完备和发展必不可少持续性的制度改革。因为碳市场是政府依据排放量目标创建的政策市场，无法几乎靠市场调节，而碳市场的复杂性又要求了碳市场的建设不有可能一蹴而就。因此，中国碳市场建设也无法急于求成，要确切认识到目前的各项基础设施还很脆弱的现状，必须像欧盟碳市场创建初期一样，恪守边干边学的态度前进。

在实施碳排放权交易各项基本制度的同时，要充份考虑到各种有可能并为政策调整留有余地，根据碳市场建设过程中遇上的问题不断完善各项制度。（二）配额分配制度以基准线法居多逐步过渡到拍卖会制度为防止政策阻力，中国碳市场初期也要邮购分配作为主要配额分配制度，但不应汲取欧盟碳市场初期使用“祖父法”造成虚报历史数据的教训，大力发动各行业专家研究以基准线法居多的初期分配方案，保证配额分配的比较公平，并最后构建以拍卖会居多的配额分配制度。此外，还要融合我国实际，配额分配除了要符合碳强度上升指标，还要充分考虑经济增长速度变动、能源和产业结构调整等因素，并根据有所不同行业的发展规划，使配额分配向希望发展的行业弯曲。

（三）设置适当的柔性机制，保证配额总量适度从紧欧盟碳市场的多项改革措施一直环绕着解决问题配额供过于求的问题进行，直到市场平稳储备制度的发布，使市场对配额总量及碳价走势有了完全一致的预期，碳价也因此于2018年转入了平稳下跌地下通道。因此，中国碳市场在创建之初就可以糅合欧盟的涉及配额储备制度，设置类似于的柔性机制，防止欧盟碳市场在发展过程中走到的弯路。只有适度从紧的配额总量，才能确保平稳合理的碳价水平，从而促成企业从全然还款过渡到使用更为创意的手段实行排放量。

（四）逐步不断扩大控排企业范围，提升碳市场排放量效率欧盟碳市场在三个阶段的运营中划入的行业不断扩大，我国碳市场也应当在碳市场基本平稳运营后尽早划入更加多高能耗行业参予碳市场。火力发电行业是首批也是目前唯一被划入全国碳市场的行业，由于我国的电价管控机制，电力行业的市场化程度较低，发电企业的成本并无法成功向下游传导，无法鼓舞终端用户排放量，且我国燃煤机组的效率在国际上已正处于先进设备水平，排放量潜力受限。因此，尽早将高耗能、低电力市场需求的终端行业划入碳市场，才能构成供需同步，减少碳市场活力，提升碳市场的排放量效率。

（五）拓宽强迫排放量项目渠道，调动社会对CCER的市场需求按照全国碳市场建设方案，CCER将在全国碳市场平稳运营时引进，并作为一种基础产品参予交易。而依据欧盟碳市场的实际运营经验，可以预计我国全国碳市场也将采行容许措施防止过多的CCER对碳市场的冲击。但研发排放量项目是中小企业参予碳金融市场的有效途径，需要引领社会资本投向绿色低碳项目。

因此不应尽早具体CCER规则，尤其是针对存量项目不应尽早具体官方意见，并大力拓展社会对CCER的其他市场需求，希望并未划入控排范围的企业积极开展碳中和活动，从而提升潜在CCER业主的参与度。（六）非常丰富和创意碳金融产品，增进价格找到机制构成可交易的碳金融产品数量，市场的商品化程度都会影响市场的流动性，流动性严重不足将影响到碳价的准确性，且一旦价格过度暴跌，碳价无法现实体现出有边际排放量成本，碳交易就丧失增进企业排放量的起到。

因此，不应糅合欧盟碳市场碳金融产品和服务的经验，大力有序的积极开展碳金融产品创意，特别是在不应在条件成熟时创建碳期货市场，强化碳市场的价格找到功能，获取合理的价格预期，为金融机构展开产品的决策和研发获取参照，强化金融机构参予碳市场的积极性和信心。此外，要使用激励机制促成金融机构投放资金和技术经验，参予碳金融服务活动，积极开展还包括碳基金、碳资产质押贷款、碳资产授信、碳保险等各项碳金融服务，推展碳金融体系深化发展。

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